组合策略

不同交易策略下金融机构风险承担及防范效果的模拟分析

字号+ 作者:期权 来源:商品期权 2016-10-21 13:35

  通过分析可以看出,定价模型本身固有的模型风险与方差估计值的误差导致的风险确实造成金融机构在承做期权时遭受巨大损失,这样的损失是客观存在的,必须通过适当的策略加以防范。本章节通过三种不同策略的模拟分析,提出不同策略下金融机构的风险承担及防范效果。
 
  一、无避险交易策略下金融机构承做期权风险承担及防范效果的模拟分析
 
  下表中的期权卖出策略是单纯的以模型计算所得的价格卖出,以无风险利率再,无避险操作,并且握有短期部位直至到期为止。大致上,从1997年至2006年,上涨行情多于下跌行情,因此看涨期权的卖方承受更大的损失应该是预料中的现象,但模拟分析显示,看跌期权的卖方并没有相对的得到正的报酬,其损失只比卖出看涨期权小一些,而在2年期与5年期的看跌期权方面,金融机构则得到了正的平均收益。但是,我们并不认为表中相当大的平均损失就表示期权卖出策略的预期收益一定是负的,相反,大的标准差表示样本误差较大,因此观察到的平均收益才会显著小于零。
 
  从表中可以看出,当金融机构卖出未避险的期权时,标准差相当大,说明其暴露在很大的模型风险之下,只有卖出5年期看跌期权时的标准差相对较小,而且几乎在所有的情况下都曾出现负的平均收益。因此我们得出结论,卖出未避险的期权可能产生非常严重的损失,其中最严重的是2年期的两平看涨期权,产生了原始权利金40倍的损失。因此,模拟策略的结果证明了,不从事避险操作的策略伴随着很大的风险暴露,此模拟结果与FIGLEWSKI和GREEN(1999)的研究结果相吻合。
 
  下表所呈现的期权策略模拟与上表的过程相同,唯一不同之处就是方差的计算,这一部分所使用的方差是以GARCH模型估计而得。与前一个表相比较,以GARCH模型估计的方差带入期权所得的平均收益与方差在最差的损失上都优于之前使用历史方差在各种交易策略之下所得的收益与风险,如平均收益由负值转为正的平均收益,代表模型风险的标准差也大大降低了,而最差的损失也改善了不少。此外,GARCH模型也很明显地适用于短期期权,以到期日为1个月的两平看涨期权为例,其平均收益与标准差分别为72%与43,而12个月的相同合约则产生了30%与123的平均收益与标准差,因此可以推断出,GARCH模型在承做短期期权的绩效上将优于长期期权。
 
  我们由以上两部分策略模拟的结果可以得知,在估计波动率时,以GARCH模型估计方差所得的均方误差并非远小于历史方差所得的估计误差,但是以GARCH模型模拟出的期权交易的收益与风险却优于历史方差所得的结果,即使在没有避险的情况下,其模型风险的数值也都小于历史方差所模拟的模型风险与市场风险,并且出现正的平均收益。此结果表示,在1997年至2006年期间,若金融机构使用GARCH模型来估计波动率并承做各种无避险的长、短期期权交易的话,则它能够遭受较历史方差计算期权价格情况下更小的模型风险,并可能出现使其获利的交易。 
 

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