组合策略

备兑买入基金利用衍生品来降低投资组合的风险

字号+ 作者:期权 来源:个股期权 2016-10-21 13:29

  如果你希望一种能提供高收益而又受股市涨跌影响较小的基金,那么备兑买入基金(covered call fund)可能正适合你。这种基金在美国非常流行,估计其管理的资产约为200亿。在英国,虽然其管理的资产规模尚未突破10亿关口,但它们正在迅速普及。
 
  巴黎基金经理克里斯·达比夏尔认为,在2005年之前,并不真正存在备兑买入基金市场,英国的投资者根本没有人关注这一领域,但在2005年之后,英国陆续推出了6个备兑买入基金,预计今后还将推出更多这样的产品。
 
  备兑买入基金主要利用衍生品来降低(而非增加)投资组合的风险。备兑买入基 金通过放弃股票投资组合的部分潜在利益,换取有保证的收益流,其主要操作手法是沽出买入。买入期权是一种衍生品,其持有者有权在未来某个日期,以某个固定的价格买进一只股票。例如,假设一只备兑持有基金持有顶点集团(Acme Group)的股票,该股票在4月1日的交易价是100便士。该基金可以建立买入期权,让持有者在6月30日以110便士的价格买进顶点集团股票。然后,该基金以每股2便士的价格卖出这些期权,那么让你可以购买100万股顶点集团股票的期权将花掉你2万英镑。通过每季度建立和卖出这些期权,备兑买入基金每年产生的总收益一般相当于基金价值的3%至6%。
 
  备兑买入策略中的“备兑”是指,该基金已经拥有作为买入期权基础的公司的股票。也就是说,如果顶点集团股价在6月底达到115便士,那么上文中提到的买入期权持有者将行使期权,迫使该基金以110便士的价格售出所持的顶点集团股票。如此一来,期权就将这只基金当季持有顶点集团股票的潜在收益限制在了10%。其结果是,当股票持平或下跌时,备兑买入基金的表现会好于股市指数,而当股价一路上扬时,其表现则落后于股市。
 
  这种基金旨在产生高于股市投资者通常能够取得的收益,例如,Schroder Income Maximiser基金旨在为投资者提供7%的年收益。因此,如果你的风险容忍度适中,且希望获得高水平的收益,那么这种基金就非常适合你。因而,从个人储蓄账户(ISA)中的股票组成部分来看,这种基金是值得考虑的。如果你能承受股市崩盘对自己投资形成重大冲击的风险,那么你应该只投资于传统的备兑买入基金。在这种情况下,备兑买入基金的表现往往会超过其他股票基金。这一方面是因为它们可以从沽出从来不被行使的买入期权中获得一些额外收益,另一方面是因为它们往往偏爱“防守型”股票,而这些股票可以提供高股息收益率,在股市低迷时的跌幅通常小于其他股票。假设一只典型的备兑买入基金可能会产生7%左右的收益,如果富时100指数(FTSE 100)较去年同期下跌20%,股息收益率为3%,总体损失17%,那么,由于来自买入期权的额外收益,备兑买入基金的整体损失可能约为13%。
 
  目前还有另一种备兑买入基金,可以不受股价下跌的冲击,其主要供应商是巴黎银行和Dawnay Day Quantum。除沽出买入期权以外,这些基金还买进认沽期权,使它们有权(而没有义务)以某个固定的价格出售一只股票。从本质上讲,这是一种策略,无论股价跌幅多大,基金的损失都是有限的。这些保护型基金的风险低于其他备兑买入基金,但预期回报率也较低。
 
  如果你打算投资备兑买入基金,那么另一个需要考虑的因素是其税赋问题。备兑买入基金于2005年年底进入主流投资产品行列,当时监管基金的规定发生了变化,允许基金开始派发从沽出买入期权中获得的收益,而不是对收益进行再投资。对于那些希望投资新的收益型基金的投资者来说,这是一个好消息,但同时也意味着,出售买入期权获得的收益需要缴纳所得税,而此前,它们需要缴纳的只是资本利得税。如果你的资本利得低于资本利得税的起征点(本税收年度是8800英镑),那么多数备兑买入基金在计税方面都不太划算。
 
  目前,备兑买入基金在英国仍不太为人所知。施罗德(Schroders)董事总经理罗宾·斯德克利表示,当公司在2005年11月推出备兑买入基金时,公司不得不在投资者中间进行大量的教育工作。现在教育工作似乎已经初见成效,斯德克利表示,Schroders Income Maximiser基金目前是Cofunds等基金超市里的50大热销基金之一。他预计,未来将会有更多的基金管理公司推出类似的。巴克莱资本(Barclays)专门负责零售基金业务的主管科林·迪基也表示,事实上许多基金管理公司已经在“悄悄使用这种工具”。他认为,作为一种能产生极具吸引力的收益和提供增长前景的基金,在未来一定会取得很好的发展,被越来越多的基金公司和投资者所熟悉。 
 
 

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