组合策略

权证、创设、期权等组合工具迎接大资管时代

字号+ 作者:期货 来源:期权投资 2016-10-21 13:02

  武钢权证轰轰烈烈地上演,本不值得大惊小怪,毕竟就股票权证而言,武钢并不是第一家。但同时发出认购权证和认沽权证,就有些不同反响了。而紧接着10家创新券商首次获准创设武钢认沽权证,并紧锣密鼓地安排上市后,我们这些老也看得叹为观止了。
 
  股票权证,就其实质而言是股票期权。稍具期权知识的人就会明白,所谓认购权证,即为看涨期权,而认沽权证,就是看跌期权。武钢的股改,创造性地同时推出了两大期权(敲定价格分别为2.90元及3.13元,期限一年的看涨和看跌期权),其本意自然是为股改的顺利进行保驾护航,保护流通股东的合法权益。整个制度设制中,如果说还有什么与现代期权交易相背之处,那就只剩下期权的卖方设计了。其一是卖方的单一性,只有武钢的大股东为期权的卖空方,且数量锁定。其二是履约保证及其监管的不透明性,武钢的大股东拿什么做权证的履约担保,上海证券交易所有无相关的制度安排和风险监控。面对游资的疯狂炒作,权证市场投机失控,做空机制缺乏的矛盾凸显。管理层果断出台了《关于证券公司创设武钢权证有关事项的通知》,并迅速批准了10家券商武钢认沽权证的创设请求。超过11亿的认沽权证出来了。就其结果而言,就是上述的第一个缺陷被部分弥补了。13家创新券商将有机会成为期权的卖方,针对市场的变化,运用不同的投资组合设计,使原本扭曲的比价关系得以纠正,并在拨乱反正之中,获取暴利。
 
  以11月25日收盘的武钢正股价及两个权证的价格为例,有创设资格的券商有数个稳赚不赔的投资组合可以采纳。
 
  一是创设认沽权证,并于28日开盘之时,即予市价抛售,也就是卖空看跌期权。一旦买入者到期行权,创设券商将得到武钢正股,价格为3.13元。而其抛售认沽取证的所得权利金,将充减其所持正股的价格。假设认沽权证卖出价为1.30元,那么券商在一年后将得到成本为1.80元左右的正股。大大低于目前的股价2.90元。而这种被迫行权的情况也只能出现在到时正股价格比行权价3.13元低。若到期股价在3.13元之上,认沽权证将成为废纸,券商也就白白赚了每股1.30元的利润。
 
  二是现价买入武钢正股,同时创设等量的认购权证抛售。即买股票,卖空等量看涨期权。一旦行权价,券商将以2.90的价格售出等量正股,而先前买进的正股正好可以顺利履约,并锁定抛售权证价与行权价的价差。如果券商能成功按现价进行操作,1.50元左右的价差唾手可得。这个组合的风险也在正股价格的下跌。若到期正股的价格在2.90以下,则认购权证价值为零,无人行权,券商手头则留下了正股,不过其成本为1.40元左右,只要能卖出去,也能稳稳获利。
 
  三是同时创设认购及认沽权证,以市价抛售。在目前扭曲的市场中,从理论上讲此组合为最合适的组合,只要到期正股价格相对稳定,稳赚3.00左右的两只权证权利金。但按现行的管理办法,创设认购权证需要足够的股票做担保。因此,具体实施起来就变成了第一、第二两个组合的同时操作。
 
  就目前的市场比价关系来看,以上三种方案都是稳赚不赔的套利方案,而且操作者还能随着价格的波动随时作出持仓调整,以达到利润最大化的目的。一旦权证市场趋于理性,券商们不但可以用两头平仓(卖出正股,购回创设的权证并申请注销来了结投资组合),尽快获利,而且只要市场条件允许,还能操作反向投资组合来套利。比如同时买入两个权证、买入正股同时买入认沽权证,等等。当然,只要不涉及创设权证,那么别的投资者也都有机会来尝试投资。
 
  创新券商可以凭借制度优势稳赚不赔,那么埋单的人是谁呢?当然只有那些盲目炒作权证的投资者。看涨期权(认购权证)大幅飚升还可以理解,毕竟从理论上讲,其价格可以无限,只要正股有上涨的空间。而看跌期权(认沽权证)是有价格极限的,3.13元的行权价就是其上限。目前市场中,两大权证比翼双飞、齐齐暴涨凸显了权证投资者对期权投资的无知。制度创新必然带来利益的再分配,更是血淋淋的“再教育”。无知加无畏的权证投机者,已成了创新券商的“投资组合”。
 
  证券市场的创新日新月异,尽管武钢权证及其创设的制度安排还不是绝对意义上的期权交易(比如卖空方的限制,全额保证金制度等),但我们不得不承认,在中国,离现代期权制度最近的交易方式在证券交易所诞生了。期货交易所及期货经纪公司却遗憾地成了旁观者。券商们笑了,饥肠辘辘时得到了天上掉下来的“馅饼”。期货从业人员呢?我们只能默默地祈祷。 
 

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