组合策略

期权交易策略运用之卖出看涨期权

字号+ 作者:期权 来源:期权投资 2016-10-21 09:28

       卖出看涨期权是投资者对后市不看涨,且下跌成分居多,属于温和看空的交易策略,所以,选择卖出看涨期权的时机,最好是在投资者预估至到期日,标的物价格将处于小跌格局或认为标的物价格根本不可能到达损益平衡点。比如,9月1日,一投资者卖出1000手(1吨/手)CF511C14200,收取权利金为68元/吨,此时卖出的看涨期权损益平衡点14200+68=14268。
 
      情景1:最佳状况——标的物果真下跌。至到期日价格处于损益平衡点之下,则获利。最大获利点是期货价格跌破或处于执行价格之下。
 
      期货价格下跌可分为急跌、缓跌(或以盘代跌)。造成期货价格急跌,可能是某一重大利空因素发生。卖出看涨期权后,期货价格出现急跌,对投资者来说有喜有忧。喜的是只要期货价格位于损益平衡点之下,就可赚取全部权利金;忧的是,就算大跌特跌,最大收益也只是权利金那么多。比如,上述的看涨期权,即便期货价格一直维持在14000以下,最大收益=68×1000=68000元。
 
      情景2:次佳状况——标的物出现缓跌。只要至到期日,期货价格处于底部支撑或形成狭窄振荡格局,基本上应有小幅获利。但是,如果投资者选择平仓,则获利将很小。
 
      如果说,投资者不想太早平仓,又希望能提高获利,此时可以:(1)搭配卖出较低执行价格的看跌期权;(2)搭配卖出同一执行价格的看跌期权。
 
      情景3:最差状态——标的物不跌反涨。如果处于缓涨,为避免损失无限扩大,除非平仓出局,否则,应采取稳健的做法进行避险。选择平仓,条件应该是投资者认为短线缓涨,已明显看出多头主力的意图。反之,如果投资者认为上涨只是昙花一现,至到期日还会下跌,此时可搭配买进看涨期权或期货多单。
 
      由于卖出看涨期权属于风险比较大的策略,按照正常情况,在损益平衡点之上应设立止损点,一旦急涨,就可以停损出场。
 
      以下5招的分析仍以CF511行情为例。
 
      9月1日CF511期权行情表 
 
      第1招  期货价格急跌,买进看跌期权提高获利
 
     运用时机:投资者卖出看涨期权后,如果期货价格急跌,则应尽快分析原因。(1)如果认为期货价格下跌太多,已经蕴涵跌深反弹机会,或认为只是短空消息造成的,利空消化后很快会上涨,则应选择平仓,以免夜长梦多。(2)如果认为空头气势已成,至到期日仍有下跌空间,卖出看涨期权属于获利有限的策略,就算大跌特跌,获利也不会增加。此时,可以买进相同部位的平值或虚值看跌期权提高获利。
 
      简单地说,当投资者卖出看涨期权后,期货价格果真下跌,但跌幅超过预期,为了在到期日赚取比权利金更高的利润,可选择买进期权。
 
      优点:可以及时获取未来期货价格下跌所产生的利润。
 
      缺点:选择增利策略后,期货价格开始反弹。
 
      损益平衡点=较高执行价格-权利金净收入。也就是说,期货价格低于损益平衡点就获利,高于平衡点就亏损。
 
      操作技巧:(1)选用的时机必须正确,即投资者持续看空,认为空头气势已成,未来将出现大跌小涨格局。(2)期初卖出看涨期权,在期货价格出现急跌后,才需要增利策略。(3)执行程序是,先卖出较高执行价格的看涨期权,待期货价格出现急跌后,再买进较低执行价格的看跌期权。(4)挑选有利的买进看跌期权执行价格,原则上应选择平值或虚值看跌期权。
 
      【案例】买进平值看跌期权
 
      步骤一:不看好后市行情,认为在期货价格连续走高后,未来期货价格易跌难涨,只不过,下跌有均线的强烈支撑,预期至到期日期货价格将处于小跌格局,于是决定卖出看涨期权,赚取时间价值。
 
      9月1日期货价格13850,卖出执行价格14000的看涨期权,收取权利金128,损益平衡点为14128。
 
      投资者卖出看涨期权后,出乎意料的是,期货价格连续下跌,假若9月8日下跌到13550。
 
      步骤二:一般来说,当期货价格大跌后,卖出的看涨期权处于盈利,最大获利只是权利金。但是相比卖出期货,则损失了价格大跌的获利机会。如果卖出期货,可赚取300元,而赚取权利金最多128。况且,权利金的全部赚取是建立在最后到期日买方不执行的基础之上。
 
      遇到这种情况,可以有如下选择:
 
      第一,承认错估行情,但起码可以赚取权利金,有赚总比不赚好,所以,继续持有卖出看涨期权部位,等待赚取全部权利金。
 
      第二,经评估,期货价格大跌后,空头气氛已成,预期至到期日,期货价格仍有创新低的机会。
 
      步骤三:如果是采取第二种选择,为提高结算时的获利水平,可买进平值看跌期权。
 
      9月8日,买进同样数量的执行价格13600的看跌期权,支付权利金98。
 
      步骤四:期货价格位于13560,执行增利策略。
 
      从表1可以看出,至到期日只要期货价格持续超过98点的跌幅,增利策略就算成功,这也是最好的状况。
 
      当期货价格跌到13502,进行增利策略的获利为128,与单纯卖出看涨期权的获利相同。但值得注意的是,当期货价格越过13502,增利效果就会越加明显。比如,期货价格在13300,进行增利策略的操作获利330,而未进行增利策略的操作,获利仅128。
 
      当然也可能是,期货价格并没有如投资者预期那样,持续出现明显跌势,反而处于两个执行价格之间。此时仍有30个点的获利,但比起未进行增利策略,获利已显逊色,所以,此时从增利策略的角度看并不算成功。
 
      最差的情况是,投资者进行增利策略后,期货价格大涨,此时由于买进的看跌期权属于损失不限,因此,果真如此,就有必要在增利策略的损益平衡点之上,设置停损。
 
      步骤五:增利策略损益平衡点=较高执行价格+权利金净收入=14000+(128-98)=14030。
 
      本策略相当于在该损益平衡点14030卖出期货。但是,不同的是,只在亏损时相当于卖出期货,获利时则未必。请注意表1显示的内容。在一般教科书中,会简单地告诉您,卖出看涨期权+买进看跌期权=卖出期货,它所告诉您的是趋势概念,也就是说,相当于在损益平衡点卖出期货,即“期货价格上涨则亏损,下跌则获利”,至于上涨和下跌的实际盈亏与单纯的卖出期货有差异。读者要结合案例仔细分析。
 
      第2招  期货价格缓跌,卖出不同执行价格看跌期权提高获利
 
     运用时机:投资者卖出看涨期权后,期货价格如预期那样向有利方向发展,使得卖出看涨期权产生小幅获利。此时,投资者在到期日之前有两种选择:平仓获取权利金价差;不提早平仓,因为期货价格对自己有利,想进一步提高获利。
 
      前者属于保守型策略,优点是落袋为安,缺点是可能失去大幅获利的机会。后者属于积极型策略。
 
      优点:具有提高获利的效果,赚取两份权利金,因此一旦趋势符合预期,获利会比单纯策略增加。
 
      缺点:一旦期货价格朝一个方向大幅变化,则损失不限,因此,有必要设止损点。
 
      资金成本:一般来说,两个卖出的期权应该各自收取保证金,但由于价格只会朝一个方向发展,也就是只会有一个期权部位亏损,因此郑商所规定只对一个部位收保证金,但权利金净收入不能提走,要作为保证金的一部分。
 
      操作技巧:(1)选用的时机必须正确,即投资者期初卖出看涨期权后,期货价格符合预期,且已有小幅获利。(2)执行程序是,先卖出较高执行价格的看涨期权,待期货价格走低后,再卖出较低执行价格的看跌期权。(3)挑选有利的执行价格,原则上应选择虚值看跌期权。
 
      【案例】卖出虚值一挡看涨期权
 
      步骤一:不看好后市行情,认为在期货价格连续走高后,未来期货价格易跌难涨,只不过,下跌有均线的强烈支撑,预期至到期日期货价格将处于小跌格局,于是决定卖出看涨期权,赚取时间价值。
 
      9月1日期货价格13850,卖出执行价格14000的看涨期权,收取权利金128,损益平衡点为14128。
 
      投资者卖出看涨期权后,合乎预期,期货价格出现缓跌。假若至9月8日,下跌到13750。
 
      步骤二:尽管走势对自己有利,但最大获利只是权利金。此时判断,至到期日预期期货价格仍以缓跌或以盘代跌的机会较大。
 
      遇到这种情况,可以有如下选择:
 
      第一,落袋为安,平仓(获利低于期初收取的权利金)。
 
      第二,经评估,空头气氛已成,预期至到期日,期货价格会在执行价格之下,这样坚持到到期日可赚取全部权利金(买方不执行,权利金才会全部得到)。
 
      第三,认为盘整是大势所趋,于是卖出看跌期权,赚取两份权利金。
 
      步骤三:如果采取第三种选择,可考虑卖出虚值一挡的看跌期权。
 
      9月8日,买进同样数量的执行价格13600的看跌期权,收取权利金62。
 
      步骤四:期货价格位于13750,卖出看跌期权。
 
      从表2可以看出,至到期日只要期货价格位于低损益平衡点和高损益平衡点之间就获利,位于两个执行价格之间获利最大。但一旦期货价格超过两个平衡点任一之外,则亏损开始,因此需要设置止损点。
 
      此一策略属于宽跨式交易,其损益图相当于一个人迈开双腿跨步的形状。
 
      步骤五:计算损益平衡点。高平衡点=14000+(128+62)=14190。
 
                                   低平衡点=13600-(128+62)=13410。
 

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