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ETF期权如何影响投资者交易行为

字号+ 作者:option 来源:期权投资 2016-10-20 09:02

      12月18日讯,12月初,证监会就《股票期权交易试点管理办法》向全社会公开征求意见,如无意外,ETF期权将于2015年春节之前在中国资本市场正式亮相。本文将结合近期A股市场走势对ETF期权交易策略进行探讨,并从交易本身出发剖析期权对大盘指数、券商板块及ETF成分股票可能带来的影响。
 
      上交所的ETF期权合约对应标的为50ETF(510050),其成分股为上海证券市场规模最大、流动性最好的50只股票,金融板块股票又占据了50%以上的权重。
 
      截至12月17日收盘,上证指数13个交易日的区间涨幅为14.10%,振幅为15.97%;期权标的50ETF(510050)区间开盘价为1.933,收盘价为2.356,区间涨幅23.22%,振幅为25.92%。
 
      12月1日当周,市场呈持续上涨态势,投资者若对市场持续乐观,可通过买入认购期权(Call)或建立牛市价差组合(买入低行权价的Call,同时卖出高行权价相同到期日的Call),注意要选择时间价值的衰减较小和隐含波动率偏低的Call进行交易。
 
      12月8日当周,市场出现宽幅震荡,50ETF期权的隐含波动率显著上升,在准确判断的前提下,周初可进行波动率交易即构建跨式组合的多头,买入相同行权价和到期日的50ETFCall(认购期权)和Put(认沽期权)。
 
      12月15日当周,市场进入相对窄幅震荡区间,ETF期权隐含波动率将下降,因此可选择做空波动率的策略,即卖出相同行权价和到期日的Call和Put。这里需要注意的是,由于持有空头仓位,可赚取时间价值的衰减,故应选择剩余期限短的合约进行交易。
 
      从上述策略中我们发现,由于期权具备双向交易的功能,有利于实现标的物的价格发现功能以及投资者的风险管理功能,而通过期权还可以进行波动率交易,两者都可显著降低标的物的波动率。
      市场波动率的有效降低和风险管理工具的丰富,将对吸引长期投资者和大型资金的入市起到积极的影响,从而进一步增强市场流动性。
 
      对于50ETF及其成分股,由于基金等机构偏向套利策略,在牛市下机构会大量买入成分股申购ETF,从而推动成分股价格上涨;有了ETF期权后,机构还可以在期权端对现货仓位进行风险管理,这将提高银行、保险等大型资金对ETF的配置型需求。
 
      期权的推出对于券商板块的影响不可一概而论。一方面,《管理办法》规定证券公司可以从事股票期权经纪业务、自营业务和做市业务,这将极大的拓宽券商的盈利渠道;另一方面,期权市场对券商的期权平台、系统开发能力、结构化产品设计能力以及期权做市的能力都提出挑战,拥有优秀期权业务团队的券商和缺乏相关团队的券商在盈利水平上的差距将显著扩大。
 
      另外需要重点关注的是期权上市初期投资者对期权产品的参与程度。从目前规则来看,上交所对参与期权市场的投资者设置了较高的门槛,包括具备融资融券资格或半年以上金融期货交易经历,交易账户的证券市值与资金账户在一定期间内的平均可用余额不低于人民币50万元,还需通过相关测试并据此发放交易权限。
 
      此外,个人投资者持有的买入开仓头寸亦不得超过交易账户中证券市值与资金账户可用余额的10%或证券账户过去6个月日均持有沪市证券市值的20%;即是说,假设投资者拥有50万元账户,其可用于期权交易的金额最多不超过5万元,在满仓操作半年后,最多也只有10万元的交易权限。这些规则上的限制一方面对中小投资者起到一定保护作用,但另一方面势必将对期权初期的流动性形成抑制,交易金额的限制也让具备期权交易能力的个人投资者在面对机构和做市商时处在不利的位置。
 

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