期权定价

维护中国的金融安全和股票市场的定价权

字号+ 作者:期权 来源:商品期权 2016-10-19 15:10

  目前,股改完成在即,真正全流通即将实现,各种金融创新产品不断涌现,但是,这仍无法解决市场缺乏必要的避险工具、交易机制单边的尴尬局面。国际交易所不断推出中国,如2004年10月,芝加哥交易所率先推出中国指数期货,文莱推出了中国指数的期货合约,新加坡交易所(SGX)也将推出新华富时A50股指期货。境外股指期货市场操纵行为的负面影响将有可能波及到我国内地股市。
 
  为了维护中国的金融安全和股票市场的定价权,中国的股指期货也必将很快推出。在这种形势下,证券公司必须具有战略的思维和全局的思考,才能既把握住股指期货推出所带来的巨大机遇,同时又很好地迎接各种严峻挑战。
 
  券商面临内部和外部的巨大挑战
 
  1、证券公司与期货公司结构关系。证券公司参与业务的结构决定了在股指期货等推出后证券公司所面临挑战和机遇的程度。当前,业内认为证券公司参与金融期货的模式主要有三种:证期完全分业、证期完全混业和证期部分混业。
 
  倘若证券和期货完全分业经营,券商在金融衍生品推出后不会有新的业务出现,股指期货业务对券商的影响应该体现在二级市场上,这种模式对券商的做大、做强极其不利;与此同时,由于此前的分业经营,国内的期货交易商对证券业务不甚熟悉,这种完全分业的模式也将导致期货商积聚极大的风险。倘若证期完全混业经营,券商的风险管理体系、理念、经营模式又不可能在短时间内完全适应期货市场高风险的运行特征,很可能导致券商和整个金融业积累更多的风险。因此,证期部分混业的模式将是一种必然的选择。
 
  在证券期货部分混业的情况下,证券公司或者控股期货公司,或者以期货公司作为其交易金融期货的经纪商,或者两者混合运用。但是,从目前券商的经营战略来看,几乎所有有实力的券商都已经拥有或者正在谋求拥有自己的期货公司。因此,在股指期货等金融衍生品推出后,将出现证期部分混业经营,证券公司控股期货公司,证券公司业务和期货公司业务出现很大程度融合的局面。这种形势下,券商必须面对严峻的挑战,同时又将迎来巨大的潜在机遇。
 
  2、券商所面临的挑战。总的来看,目前国内券商主要面临来自两方面的巨大挑战,其一来自外部,即国外先进券商和基金公司的强力挑战;其二是来自内部,即券商自身运营模式和业务流程的重大调整。
 
  来自国外券商和QFII的外部挑战成为股指期货等金融衍生品推出后券商必须持续应对的重要课题。随着我国承诺开放金融市场的最后期限的日益迫近,国外大型券商、基金必将不断涌入国内资本市场。国外券商和基金公司谙知股指期货等相关衍生品的运行规律,掌握成熟的投机、套期保值和套利等市场操作模式,具有丰富的实战经验,并且拥有极其雄厚的资金实力,这些无疑都是国内券商在金融衍生品时代所最欠缺的,也是最迫切需要获得的。毫不夸张的说,目前我国券商和期货公司对股指期货等金融衍生品的理解和认知完全处于初级阶段,那么“小学生”同已经毕业多年的“大学生”的较量结果是可想而知的。如何在极短的缓冲期内迅速掌握金融衍生品的运行规律,积累实战经验成为所有国内券商面临的严峻挑战和考验。
 
  再造业务流程和盈利模式,增强研究能力和吸引人才成为国内券商当前最大内部挑战。
 
  由于我国证券业和期货业一直处于分业经营状态,券商不能涉及商品期货业务,券商对期货的经纪、自营、研究等业务相对较为陌生,风险控制机制并不完全适应期货交易这种更高的风险暴露,因此,股指期货的推出对券商的投资模式、产品创新、研究能力、信息资源、市场营销、服务质量、人才竞争等方面提出了更高的要求,是对券商转变盈利模式的一个重大挑战。
 
  这些挑战主要表现在如下三个方面:
 
  a.业务结构的挑战。股指期货业务的出现,决不是仅仅简单地在原来券商证券业务的基础上增加了一项新业务。由于金融衍生产品以证券现货产品为标的,它具有证券现货所不具有的风险特征和交易特点,它的交易过程和影响是同时出现在现货和期货两个市场上的,而原有的证券交易和商品期货交易都是出现在单一市场。因此,证券和金融期货业务的融合也必将意味着公司业务结构的相应调整和适应,这更需要各个部门之间的紧密合作与协调。
 
  b.风险监控体系的挑战。股指期货的主要功能之一是能够进行套期保值,实现风险的规避和管理,这有助于券商实现资产风险的有效管理。但是,股指期货交易又兼具有高杠杆、高风险、高收益的特点,这亦将加大券商的风险暴露,加剧风险管理的难度。如何降低券商在从事股指期货业务中的市场风险、操作风险、信用风险、流动性风险以及破产风险,实现实时、有效的风险监控管理,建立同时适合证券和金融期货交易的风险监控体系是券商面临的另一严峻挑战。
 
  c.研究能力和人才的挑战。在金融衍生品市场环境下,券商的投资策略和产品设计能力将更大依赖于券商研究实力的强弱,并且未来券商的盈利能力将与其研究能力紧密挂钩,这将是国内大多数券商研究机构必须面对的巨大挑战。与此同时,目前能够将衍生品业务和传统证券业务有机融合的研究人员、营销人员和投资人员少之又少。缺乏此类人才,券商的衍生品业务很难真正开展起来,人才的迅速培养和引进亦将是券商所面临的一个严峻挑战。
 
  股指期货推出将给券商带来重大发展机遇
 
  由于券商具有庞大的营销网络和很强的研究能力,股指期货及其后续金融衍生产品的推出对券商而言将也意味着巨大的发展机遇。
 
  短期来看,券商更大的机遇在于经纪业务的增长和基于市场做空机制的投资机会。
 
  1995年至2005年十年间我国香港衍生品市场中股指期货的交易结构清楚揭示出:股指期货的投机交易平均占68.12%,而套期保值和套利交易的比例仅为21.24%和10.64%。而在交易者类型方面,期货商自身交易的比例仅为11.34%,远小于其经纪业务的88.66%的比例。这意味着股指期货的推出将对券商的经纪业务是一个利好。同时,香港衍生品市场交易状况从侧面反映内地股指期货等衍生品交易的潜在客户定位问题。在股指期货推出的短期内,交易一定以投机交易为主体,投资者套期保值业务将仅为辅助功能。日前,有关金融期货交易所筹备方面人士表示,个人投资者不可套保,机构投资者申请套期保值还要满足一定条件。另有人指出,股指期货推出初期,基金公司只能做套期保值。这些说法都与香港衍生品交易的经验相吻合。根据香指期货交易经验,内地即将推出的股指期货市场交易群体也很有可能出现机构和散户投资者二分天下的局面,甚至有可能机构投资者交易量占优。风险规避的机构投资者将参与套期保值和套利交易,如资金和基金等,而风险偏好的机构投资者将几乎全部参与投机交易。
 
  由于股指期货引入了做空机制,这将对券商自营部门的投资策略和手段产生重要影响。投资部门依赖对市场未来发展趋势的预判,通过单边的投机交易迅速做空,从中获利。并且投资部门还可以利用计算机程序实现股指和股指期货之间的无风险套利交易,获得稳定收益。由于股指期货交易通常都比较活跃,因此,这种套利机会一定大于目前我国证券市场的ETF套利。但是,投资工具丰富了,投资手段增加了,投资难度也相应加大,是否改变原有的投资思路和投资策略以及如何适度控制风险暴露头寸将是各券商投资部门面临的重大抉择。
 

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