风险指标

风险控制是金融期货市场稳健快速发展的生命线

字号+ 作者:期权 来源:期权交易 2016-10-19 16:42

  “今天我能够站在这个讲台上,就证明中国市场的大门已经开启。”4月2日,在中国人民研究生部会议大厅举行的“金融衍生品在中国”论坛上,全球金融之父、美国芝加哥商业交易所荣誉主席利奥·梅拉梅德在主题发言中如此开宗明义。
 
  “金融衍生品使世界变得更加安全而不是更加危险。这些金融产品使企业和机构有效、经济地处理困扰自己没有几百年也有几十年风险成为可能。”1997年3月,诺贝尔经济学奖得主默顿·米勒在其《论金融衍生工具》一书“前言”中如是说。
 
  跨越十年,两位全球业界“大腕儿”有关金融衍生品声音的彼此交融,让人不由得在十多年岁月轮回的缅怀中感喟往昔:十多年前,曾经置身中国期货市场理论研究第一线的记者,为那年的总理政府工作报告中写有“期货”两个字而备感欢欣鼓舞;十多年后,当众多当年抱持对“黑头发、高智商”年轻事业热情追逐的年轻人,现如今已蜕变成国内期货全行业中坚力量的时候,千呼万唤的金融衍生品期货终于再次步入公众视线。
 
  金融衍生品追寻
 
  学习、认识、了解并熟悉金融衍生品ABC类的基本知识,是中国全面开启金融衍生品大门,融入并参加全球金融衍生品定价权争夺的首要且最基本的前提。
 
  对于非专业人士而言,金融衍生品的市场释义肯定有些费解。所谓金融衍生品,是有关互换现金流量或旨在为交易者转移价格风险的一种双边契约性安排,常见的有远期合约、期货、、掉期等。“衍生品”是指从原生产品中派生出来的再加工、深加工产品,如豆腐脑是的衍生品,“小鸡炖蘑菇”这道菜肴产品是小鸡、蘑菇与油盐酱醋等原生产品的结构化衍生品,而则是股票指数这种原生产品(股指本身也是一种衍生品)的结构化衍生品。信用杠杆作用条件下的金融交易属性,是金融衍生品的最大特征,其具体表现是在原生产品的基础上创造一种机制来规避现代市场运营过程中的资金运作风险,并同时具有在金融市场上炒作交易、吸引投资者的功效。
 
  现代金融衍生品结构复杂,种类繁多,且不断推陈出新。根据金融衍生品的基础资产(原生产品),可以划分为货币衍生产品、利率衍生产品和股票衍生产品。其中,货币衍生品包括远期合约、外汇期货、外汇期权、货币互换等,利率衍生品包括远期利率协议、短期利率期货、期货、债券期权、利率互换、互换期权等;股票衍生产品包括股票期权、股指期货、股指期权、股票期货、认股权证、可转换债券等。
 
  全球最早的金融衍生品产生于1972年5月16日。当时,以固定汇率为主要内容的布雷顿森林体系崩溃,浮动汇率取而代之。汇率的不稳定,使得跨国贸易和投资经营活动的市场风险无限放大,并对利率和股市也产生了剧烈的影响。出于规避汇率风险的需要,在芝加哥商品交易所(CME)诞生了首份外汇期货合约,这同时也成为金融期货诞生的标志。1975年10月,美国芝加哥期货交易所推出了第一张利率期货合约,1982年2月,美国堪萨斯期货交易所推出价值线综合指数期货交易。到了1995年,金融期货的成交量已占期货市场总成交量的80%左右,稳居期货市场的主流地位。
 
  目前,衍生品期货交易占全球期货交易总量的92%以上,CME已发展成为全球最大、产品最丰富的衍生品交易所。据中国银监会业务创新监管协作部副主任张光平预计,2005年全球衍生品交易总量将超过1300万亿,相当于全球生产总值的30.8倍。
 
  “兵临城下”催生
 
  自2月16日金融衍生品交易所筹备小组在上海召开第一次正式的筹备会议以来,国内有关金融衍生品交易的热议与金融期交所“破茧”、呼之欲出类的报道开始多了起来。在众多热议与报道中,与中国有着血缘“姻亲”关系的新加坡成为各方关注的焦点。因为,此前1年多时间内数度传出要“抢注”中国股指期货的消息得到证实:2月27日,新加坡交易所已结 束对其会员有关推出新华富时中国A50指数期货品种交易规则初稿的书面公开征询,并计划于今年9月推出这一中国指数期货交易品种。
 
  对于新加坡交易所这一兵临城下的“抢注”表现,业内专家指出,股指期货等金融衍生品交易除了回避价格风险的功能外,还能发现价格,形成定价中心。股指期货一个新品种上市成功与否主要看市场参与度高低,如果新加坡先上,先将部分投资者吸引走。因此,新加坡交易所“抢注”我国股指期货,必将吸引很多QFII以及一些在国内股市的地下外资资金,国内一些投资者也会受到吸引,通过地下途径去新加坡市场。如此,将不仅导致我国金融、股市现货和期货市场的割裂,而且极有可能造成我国金融和证券市场的定价权被国外所掌控。
 
  印证专家上述分析的是20年来新加坡交易所对日本、印度等不同国家或地区股指期货的“抢注”。1986年9月,新加坡交易所率先推出了世界上首个别国股指期货合约——日经225指数期货。此后,新加坡交易所又陆续“抢注”了印度、中国台湾、中国香港等地的指数期货/期权产品。这一系列的金融衍生品“抢注”行为,不仅使新加坡交易所赢得了提供最广泛亚洲衍生商品种类的先发性优势,也为其后续建亚洲资本市场的门户、努力打造亚洲金融衍生品定价与风险管理中心奠定良好基础。
 
  实际上,力图“抢注”并争夺我国金融衍生品定价权与市场商机的并非新加坡交易所一家。2003年12月8日,香港交易所上市H股指数期货——H股指数期货的指数成份股为32家在主板上市的主要H股公司;2004年10月,新华富时中国25指数基金先后在纽约证券交易所、伦敦证券交易所挂牌交易;同月,芝加哥期权交易所推出了由16家在美国主板市场上市或发行存托凭证的中国公司构成的中国指数期货。
 
  由此看来,从2月中旬开始筹备的上海金融期交所,被烙上了疑似匆忙“催生”的印迹也是极其自然的。
 
  时间表“乱相”
 
  在锁定新加坡9月推出中国A股股指期货以后,市场关切的眼光自然落在上海金融期交所可能挂牌交易的时间上。
 
  “金融衍生品交易所的筹备工作加速进行,如果顺利的话,可能会在六七月间成立。”这是国内相关熟悉筹备进程的人士,在4月初对上海金融期交所“竣工”挂牌给出的最为乐观的时间预期。
 
  “证券市场股改的完成,股指期货的合约设计与制度安排,股指期货交易系统的试运行以及机构投资者的培训、指导和教育等,这一切都需要时间。因此,金融期交所最快也只能在今年年底前后挂牌。”5月中旬,国内期货业界一位资深研究专家在接受本刊记者采访时言之凿凿地说。不过,他同时也坦言,新加坡拟于今年9月推出中国股指期货,这对目前正在筹备的金融衍生品交易所在时间上确实产生很大的压力。
 
  神华期货经纪有限公司总裁汪正也认为,虽然各方对股指期货寄以厚望,但是现在还缺乏推出的条件,例如股改最快到年底才能实现全流通,同时前期准备工作也不充分,包括指数的设计,标的物的明确。“一年内能够推出,效率就非常高了。”他说。
 
  在今年“两会”期间,上海金融期交所筹建组组长、中国证监会副主席范福春在接受媒体采访时表示,金融期交所的筹建工作正在研究和努力当中,其设立并没有明确的时间表。
 
  在金融期交所正式挂牌官方与非官方众说纷纭的时间表“乱相”中,还有一个可以与之存在关联的立法事实。副行长吴晓灵4月12日在京透露,全国人大已经启动了《期货交易法》的立法程序。不过,对于业界有关金融衍生品交易需要等待期货交易法正式出台的担心,知情人士表示,目前证监会正就金融衍生品起草法规并报国务院批准后先行出台,期货交易法纳入金融期货交易,不会影响金融衍生品交易的上市步伐。
 
  关于上海金融期交所正式挂牌时间,与我国同属期货市场新兴国家的韩国或许可以作为参照。1987年11月,在全球股市经历了“黑色星期一”暴跌后不久,韩国修改了证券交易法并授权韩国证券交易所建立期货市场。1992年4月至1993年4月,韩国证券交易所开展了对机构投资者指导和教育工作,1996年6月开始对外发布KOSPI200指数。1995年6月至1996年8月经过15个月模拟交易后,1995年12月正式建立KOSPI200指数期货市场,并于1996年5月开始正式推出股指期货与股指期权交易。
 
  当然,对于市场同样关心的金融衍生期货交易品种谁先上的问题,业界专业人士比较一致的看法是股指期货先上。不过,也有人表示,并不排除期货率先推出的可能。
 
  三大瓶颈待解
 
  “股指期货的推出,将是中国期货市场发展的一个重要分水岭。从商品期货到金融期货,整个市场的蛋糕将进一步做大。在未来相当长的一段时间内,股指期货的交易规模预计将占我国整个期货市场交易规模的60%~70%。”有着10多年从事期货市场教育与理论研究的北京工商大学教授胡俞越,在接受记者采访时丝毫不掩饰对新年以来中国金融衍生期货即将 诞生的喜悦,并不厌其烦地一再重谈自己对股指期货未来发展的乐观预期。
 
  与胡俞越的乐观预期相反,数名长期坚守市场第一线的资深业界人士则对我国期市现有专业人才结构、风险控制机制与制度建构下的行业利益分配格局表示担忧。他们表示,当年商品期货就是在形势一片大好的乐观预期步入“早产儿”的泥淖之中,并在每年一度的期货业春天即将来临中开始自我安慰式的艰难守望。因此,对我国未来金融期货的发展应抱持清醒态度。
 
  专业人才匮乏困境难以突破。据了解,受金融期交所加速筹备与金融衍生品种即将推出这一“利多”消息影响,目前国内各期货公司纷纷掀起备战高潮——许多期货公司推出网上金融专题或者培训课程,“恶补”金融衍生品知识,证券公司也在迫切地等待参与到金融期货市场中去。临时抱佛脚式的“恶补”,恰恰是这股兴奋暖流中的隐忧。一位不愿透露姓名的业界人士告诉记者,自1995年以后,行业没落与生存环境的渐趋恶劣,直接导致全行业人才素质下降,从业人员学历总体上偏低。同时,尽管现有期货经纪公司高管层高学历人才较多,但由于整个行业缺少应有的活力,专业知识培训总体上并没有什么大的进展。目前,我国期货注册从业人员仅有6000多人,这显然不能满足未来金融期货爆发式增长预期的实际需要。
 
  风险控制是金融期货市场稳健快速发展的生命线。十多年前,当记者一脚踏进商品期货市场大门的时候,大小不同场合听得最多的一句话就是“风险控制是期货市场建设与发展的生命线”。5月中旬,当记者电话连线采访一位期货专业机构研究部负责人时,其开口说出的仍然是这句话。这位负责人认为,金融期货仍然是期货,只不过是市场供求因素更加复杂而已,发展的关键重在风险控制机制建设,具体操作如提高市场准入门槛,采取结算与非结算会员的交割结算方式等。
 
  利益分配众口难调。目前正在筹备的金融期交所所采取的5家交易所各持20%股权的“利益均沾”模式,在一定程度上反映出我国现有市场发展存在难以逾越的制度政策屏障。制度政策屏障的存在,极其自然地传递到与未来金融期货发展相关的各行业利益主体那儿。如某期货经纪公司负责人就担心,以现有期货经纪公司的资金与规模实力,即便是同资金与规模实力相对较强的各证券经纪公司相抗衡,也无异于以卵击石,更不用说银行、等巨无霸式的金融垄断机构,因而对行政手段下利益分配模式仍然抱持希望。
 
  事实上,即便是某些原本应抱持超然独立的专业学者,在接受记者采访时也不讳言对期货经纪业的特殊感情。因此,这里所言及的特定行业局部利益瓶颈,实质上就是我国金融期货市场发展的思维瓶颈。 
 

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