风险指标

利用衍生产品构建投资组合 降低投资风险

字号+ 作者:期权 来源:商品期权 2016-10-19 16:00

  自1997年11月国务院颁布《证券基金管理暂行办法》后,国内基金业进入了规范化发展阶段,股票基金、保本基金、指数基金、货币市场基金、ETF等相继出现。虽然基金规模和品种均实现了大的飞跃,但基金业发展到现在也遇到了一些挑战,主要包括两个方面:一是基金投资屡次遭遇系统下跌风险的挑战;二是基金投资和产品设计均遭遇投资工具不足的挑战;前者指基金可以通过分散化投资规避个股下跌的非系统风险,但在宏观调控来临之际却无能为力,只能“被动忍受”、“抱团取暖”。后者指因为投资工具的缺少,债券基金、货币市场基金等缺乏实质性的区别,基金品种创新就此原地踏步,股票型基金(或者混合型基金)以不同的外包装掩饰内部的趋同。
 
  面对基金业的两大挑战,基金管理公司似乎有些力不从心,但是,如果国内能够加快金融发展的步伐,很快地推出相应的,包括指数、指数、权证、指数互换等品种,那么,基金管理人可以一定程度上缓解这些问题,具体来说,可以进行以下三项工作:
 
  利用衍生品构建投资组合
 
  第一,战略性资产配置中衍生产品的应用。
 
  战略性资产配置,是确定长期投资活动中股票、债券和其他资产类的投资比例,从而满足特定投资者的风险收益偏好,以及投资者面临的一些约束条件。
 
  调整投资组合的β值。调整β值策略是指投资者利用对投资组合的β值进行调整,以增大收益或降低风险。当预计市场将上涨时,可以提高投资组合的β值,增大收益率;当预计市场将下跌时,可以降低投资组合的β值,减小组合的风险。
 
  例如原始β值为1,说明投资组合的风险水平与全市场相当,如果投资者判断未来可能有下跌风险,那么可以将投资组合的β值调整为0.8,使得投资组合的收益率和风险均为市场水平的0.8倍;反之,如果投资者判断未来上涨的可能性比较大,那么可以将投资组合的β值调整为1.2,使得投资组合的收益率和风险均为市场水平的1.2倍。
 
  使用衍生产品来突破投资限制。有些投资者受到很多条件的约束,如不能投资于某类股票,不能投资于某个国家或者地区,不能全部投资于股票等。通过指数互换或者其他形式的互换,基金管理人可以帮助客户间接投资于受限的投资领域,从而达到提高收益、平衡风险的目的。典型的例子,假设某必须保留部分现金,但是基金经理希望能将更多的资金投资于,这个时候,基金经理可以用这部分现金买入短期,并做一个指数债券互换(或者买入期货合约),将其换成股票指数头寸。
 
  第二,战术性资产配置中衍生产品的应用。
 
  战略性资产配置,针对的是投资组合的长期配置,而战术性资产配置针对的是市场的短期变化。如果预期大盘上涨,基金管理人可以动用部分资金买入期货或者看涨期权,以更低的成本、更快的速度建仓。如果预期大盘下跌,基金管理人可以动用部分资金卖出股指期货或者买入看跌股指权证,降低组合中股票投资的比例。
 
  需要注意的是,在运用股指期货等高杠杆品种的时候,基金的投资操作一般会受到较大的约束,即使用到资产配置中,也会受到严格的监管。但是即使在投资上限的约束下,如果拥有股指期货、期权等投资权限,基金管理人运用恰当,势必能提高投资组合调整的灵活性。
 
  利用衍生产品降低投资风险
 
  对于基金公司来说,股指期货、利率期货、股指期权、利率期权等的引入,使得他们获得了对股票市场和债券市场系统风险进行管理的低成本的金融工具。
 
  利用股权类衍生品管理股票市场风险。基金公司可以利用衍生产品来保护其投资组合不受市场变动的影响,可以用到的衍生产品包括股指期货、股指期权等。我们重点讨论股指期货的避险策略。股指期货产生的最初动机是为了对股票现货投资进行套期保值,因此基金等机构投资者可以利用股指期货来进行选择性风险对冲:
 
  多头套期保值。即为了锁定未来建仓成本,可事先建立股指期货多头头寸,使得未来投资组合建仓的成本不高于当前股指期货建仓时的成本。如果在建仓时大盘上涨,那么建仓时高出的成本可由股指期货多头头寸的盈利弥补;如果建仓时大盘下跌,则建仓成本降低,节省的成本可弥补股指期货多头头寸的亏损。 
 

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