风险指标

新版交易和清算系统 降低电子化交易带来的风险

字号+ 作者:期权 来源:期权投资 2016-10-19 15:30

  ———全球清算所调查报告之欧洲篇
 
  Eurex:范围广,标准高
 
  Eurex清算所现在正在开展一些新项目,一方面,交易所正准备引入新的产品,扩大清算所的服务范围;另一方面,交易所也在集中精力,提高其清算技术,为者提供更好的风险保护。Eurex每年夏天都会推出一个新版本的交易和清算平台,今年夏天推出的版本将包括对清算所风险保护的强化。自2005年中期以来,Eurex的成交量显著提高,特别是其报价信息量得到了大幅增加。成交量快速增长,在很大程度上是因为自动化交易系统的使用越来越普遍,电脑交易系统产生指令的速度要比交易员下指令的速度快很多。今年,Eurex清算所将工作重点放在了进一步提供日内交易的风险管理工具的开发方面,提供给清算所和清算所会员,使他们可以更好地降低电子化交易带来的风险。
 
  根据Eurex清算所的介绍,这个开发项目包括两个部分:第一部分是改善交易前的安全措施,允许清算公司和交易会员在指令下达到市场之前,管理风险,指令一旦达到预先设定的风险底线,清算所将使用一个紧急止动按钮,停止超额交易;第二部分是清算所通过提高系统的处理能力,正在努力缩短日内交易的风险管理周期,目前在日内交易中,每隔10—15秒钟,系统就重新计算一次客户的风险暴露。
 
  在新产品开发方面,Eurex的注意力主要集中在3月底上市的信用衍生产品方面。这是一个用现金结算的合约,是基于iTraxx指数设计而成的,该指数在OTC市场被广泛使用,被看作是信用指数调期的基准,该指数由在市场上一些发行的企业所组成。考虑到该合约的设计是为企业提供破产保护,而且其他信用事件也会影响到券的等级,因此,处理这类信用事故的程序,与Eurex其他指数产品的程序十分不同。
 
  此外,Eurex还计划在4月份上市俄罗斯股票和,这些合约设计主要是基于在伦敦上市的俄罗斯股票托管凭证,该凭证代表了在俄罗斯上市股票的所有权,同时还准备上市股票指数跟踪这些产品。这些合约均以标价,这是Eurex第一次对其产品采用美元标价。另外,期权合约的最终结算将以交收相应的托管凭证的方式了结,股票指数和单只股票期货合约的结算将以现金结算。
  今年1月16日,Eurex清算所获得了英国金融服务局的正式许可,获得监管许可之后,将有助于扩大Eurex的用户基础,强化Eurex在英国的服务和销售。
 
  LCH.Clearnet:适应欧盟的行为准则要求
 
  2007年,我们将看到,欧洲的证券市场在清算、结算业务方面会发生巨大变化。来自欧盟的政治压力,促使期货行业修订了业内大量的行为准则(code of conduct)。一些欧洲清算所抱怨采用这种行为准则,但是伦敦清算所(LCH.Clearnet)没有抱怨,事实上,LCH.Clearnet非常支持该项动议,LCH.Clearnet希望能将欧盟提出的行为准则应用到期货和期权市场。
 
  Richard Heyman是LCH.Clearnet交易和商品衍生品部门的负责人,他表示,清算所一直期待行为准则能够延伸到交易所上市的衍生产品,去年12月份在清算所实施关税透明度时,不仅将该准则应用到证券现货市场上,还把这一准则应用到其他清算和结算的资产类别上,欧盟的干预对市场的影响是正面的。
 
  欧盟委员会委员Charlie McCreevy一直积极地推动这项行为准则,他认为,采用这一项准则意味着可以降低清算和结算的成本,推动清算所在欧洲各国市场清算业务的竞争。该项行业准则有三层主要的核心标准:价格的透明度、非歧视性接入市场、非捆绑服务。
 
  LCH.Clearnet正在全力迎合欧盟的行为准则要求,这显示了它意欲获得更多清算业务的决心。高盛集团前任高管Roger Liddell在2006年7月接手LCH.Clearnet之后,将削减清算费用作为其首要发展策略之一,目前伦敦清算所已经削减了Euronext.liffe上市交易产品清算费用中的15%,同时,还改善了Euronext集团所有交易所的清算费用结构,使清算费用的计算和收取更加简便。Liddell向市场参与者保证,将进一步削减其他市场的清算费用。今年2月中旬,Euronext同意将其持有的LCH.Clearnet的股份卖给LCH清算所。市场人士普遍认为,LCH.Clearnet将为投资者提供长期的、可持续的低价格服务。
 
  LCH.Clearnet清算所另一个降低清算成本的项目是,努力识别更多的保证金对冲的机会。Heyman解释说,LCH清算所正计划实施一些新的技术性措施,准备采用SPAN系统(CME采用的保证金计算系统)来计算保证金,LCH.Clearnet将保证金设置参数应用到不同月份合约之间的基差、不同商品之间的基差,从而对一组投资组合头寸的风险计算更加准确,通过头寸对冲和保证金对冲,大幅度减少客户的保证金要求,改革对冲头寸的保证金收取程序。
 
  LCH.Clearnet将继续向OTC市场扩张,LCH.Clearnet目前主要清算利率调期(名义价值达到70万亿美元)、固定收益类产品的、现货债券、股票和能源产品,最近还增加了运费远期协议产品。在OTC市场,没有固定的交易场地存在,因此,清算所直接为从事调期交易的经纪商和客户提供服务。目前干货运费市场的交易呈指数级增长,Heyman希望LCH.Clearnet能从今年第三季度开始交易清算运费市场的远期期权合约。
 
  OMX:特立独行的清算机构
 
  斯德哥尔摩交易所OMX的清算部门独立于其他清算所,这个斯堪的那维亚市场的运作者从来没有与任何一家机构合作过,它的清算所也从未依靠会员资本来组成破产保护基金。而且,OMX的技术发展总是带有一定的商业倾向,通过将交易技术和清算技术卖给其他交易所,OMX希望在技术投资方面得到回报。
 
  目前,OMX的清算业务在两个方面处于领先地位,一是不断强化的Secur清算平台,这个清算系统除了OMX自己使用之外,还被另外9个交易所使用;二是OMX一直非常看重自身市场的发展,特别重视清算所连接所带来的商业价值。一方面,清算所之间的连接是出于欧盟政治压力,欧盟决心降低跨市场清算的成本,欧洲所有主要的清算所和结算所去年秋天已同意采取统一清算准则,这就要求欧洲的清算行业在今后几年发生显著变化以适应市场要求。其中的变化之一就是清算所之间要相互协作,也就意味着清算所和结算所之间要相互沟通,市场参与者可以自由选择在哪个清算所结算自己的头寸。
 
  目前欧盟的清算准则仍只适用于证券市场,不过,OMX衍生品市场的负责人Henrik Paulsson相信,这一行动准则不久将会延伸到衍生品市场。其中一个明显的例子就是OMX集团最近引入了俄罗斯的期权和期货合约,这些合约是基于在伦敦股票交易所上市的几个高质量的俄罗斯股票以及基于这些股票的指数设计而成的。为了吸引伦敦和俄罗斯这些地区对这些产品的关注,OMX为客户提供了多种清算选择,客户的交易既可以由伦敦的LCH.Clearnet来清算,也可以由斯德哥尔摩的OMX来清算。此外,客户还可以自由选择交易平台,客户可以接入OMX提供的产品,也可通过EDX(这是一个OMX与伦敦股票交易所(LSE)的合资集团公司)交易平台进行交易,其实,不管选择在哪个交易平台进行交易,所有的指令最后都会汇集到同一个指令库。
 
  每个清算所全权控制清算会员的保证金,每个清算所按照所在地的法律环境和规章制度来运作。另外,产品的细节如到期日、结算方法等是相同的,每个清算所必须有一个系统,可以连续地管理保证金的流通和风险头寸。
 
  OMX与VPS(挪威清算所)也有一个类似的连接,Paulsson表示,OMX会与更多的清算所进行沟通,因为这样的沟通具有很大的商业意义。在他看来,有能力给客户提供清算选择,可以扩大OMX覆盖的范围,为更多的客户提供清算服务。他估计,OMX清算业务的25%左右是来自于这种连接,他预期随着时间的推移,这个比例还会增加。
 
  Paulsson承认,对于大的清算公司来说,这种连接可能不是十分重要,因为大型清算公司所覆盖的市场范围很广,可以成为许多不同清算所的会员;而对中小型的清算公司来说,这种连接就显得很有价值。他解释说,在奥斯陆交易所,一般会员只要通过奥斯陆当地普通的连接和清算设施,就可以接入瑞典衍生品交易所,这使得OMX的产品在奥斯陆更加本土化,也更容易操作。Paulsson说,这些连接是将来解决欧盟行动标准的一部分,这样的方式在商业上是成功的,因此,即使没有监管方面的压力,从长远来看,大部分清算所也会采取这样的方式。
 
  同时,在OMX的技术方面,它的Secur清算平台也正在发生一些重要的变化。目前该清算平台所采用的技术已经有10年了,而且还有另外多家清算所也在采用OMX的技术,这些清算所也不断给OMX提供反馈意见,对界面和功能不断提出新的要求。
 
  OMX技术方面最大的变化之一就是引入了Genium系统,这是一个新的技术平台,覆盖了交易、交易后处理和信息服务等各方面,Genium计划转移至Linux操作系统上,目前的Secur清算系统在惠普的VMS系统上运行。只要有客户一直使用这套清算系统,OMX就准备继续支持这套系统,不过,整个金融市场的趋势是向Linux系统发展,Linux系统可以为用户节约成本,提高操作系统的运行能力。虽然OMX没有设定确切的转换日期,但根据Secur产品部经理Brodersen的观点,向Linux系统转换将在3年内完成,如果客户需要的话,可能还会提前。
 
  技术方面的重要变化,将影响到日内交易的风险管理能力。随着电子交易的普及,日内交易的风险管理变得越来越重要。Brodersen认为,Secur系统在日内交易的某些时段进行了设计,可以及时计算保证金,目的是为客户提供更大的灵活性,使客户自己决定日内交易计算保证金的时间。
 
  与其他衍生品交易所一样,OMX正在努力提升其系统的交易和清算速度。 Brodersen介绍说,OMX最近已经发生了一些变化,使Secur技术可以运行在更快的服务器上,采用HP整合服务器,运行在Itanium处理器上。服务器更新之后,电脑测试显示每台服务器每秒通过的交易为500笔,包括头寸更新和给会员发送信息,而一年前,服务器每秒只能处理150笔交易。Paulsson还介绍,OMX清算所正计划引入一个web网页,主要是为北欧市场的客户提供服务,而且将来还要增加更多的功能。 
 

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